浙商银行，男儿何不带吴钩

出品 | 财银社

文章 | 甄欣

编辑 | 石艺

三季报的业绩虽然表现尚可，但浙商银行的股价没有任何波澜，发布后的首个交易日以2.94元收官，和整个银行板块的热闹形成了刺眼的对比。

同行们都在讲息差见底的故事，四大行的股价叠创新高，申万银行指数10月以来涨了4.3%，在31个行业里排第一，但这份营收490亿、归母净利润118亿的成绩单，市场连多看一眼的兴趣都没有。

其实从数据本身上来看，浙商银行的这份答卷并不难看，营业收入同比微增0.14%，归母净利润增长0.96%，在整个银行业都在为营收发愁的年份里，能保住正增长已经算是交差了。

净利息收益率1.55%，净利差1.41%，不良率1.36%，拨备覆盖率156%，这些数字单独拎出来看，哪一个都在监管要求之上，哪一个都不算难看。

但问题就出在这里，所有的数字都卡在及格线上，没有一个能让人眼前一亮。

把时间线拉长一点，故事就没这么体面了，净利息收益率从2023年的2.01%，跌到2024年的1.71%，再到2025年的1.60%，今年前三季度进一步滑落到1.55%。

三年时间，息差收窄了46个基点，这个降幅在股份制银行里排在前列，更要命的是节奏，整个行业二季度已经出现了四年来首次环比回升，国有大行回升了2个基点，城商行回升了2个基点，农商行也在往上走，但浙商银行还在往下探。

当别人都在讲最坏的时候过去了，它还在最坏的通道里。

浙商银行的大本营在长三角，这片区域的资产争夺激烈到什么程度？为了抢头部制造企业和核心供应链客户，各家银行把贷款利率压到了地板价，浙商银行七成的贷款是对公贷款，对公贷款的利率锚定LPR，LPR一降，新发放贷款和到期重定价的贷款收益率立刻往下走。

零售贷款占比只有三成，而零售贷款的收益率相对高、重定价周期长，本来是天然的缓冲垫，但这块垫得太薄了。

在资产质量方面，不良率连续四年下降，从1.47%降到1.36%，表面上看资产质量在持续改善，但拨备覆盖率从2024年末的178.67%，一年时间跌到2025 年末的155.37%，掉了23个百分点，贷款减值准备余额从455.5亿降到404.5 亿。

今年前三季度信用减值损失184.5亿，去年同期192.4亿，又少提了将近8亿，不良率下降的成绩，很大程度上是靠少提拨备、消耗存量拨备做出来的。

营收已经不增长了，但利润还要保持正增长，钱从哪里来？答案就是拨备蓄水池，当营收增长时多提拨备藏利润，当营收不行时少提拨备放利润，这是银行的标准操作，只是浙商银行的蓄水池已经快见底了。

与此同时，不良贷款余额从去年三季度末的256.6亿涨到今年三季度末的272.9亿，一年涨了16.3亿，不良率之所以还能摁在1.36%，是因为贷款总额也在涨，分母做大了，但绝对规模在悄悄往上走，这个趋势如果延续下去，拨备垫就不够用了。

市场的定价其实非常诚实，0.44倍的市净率，意味着市场只愿意给它账面净资产四四折的价格，工商银行的市净率在0.8倍以上，招商银行超过0.9倍.

浙商银行在整个A 股上市银行里靠后，这个定价不是情绪化的杀跌，而是对几个核心问题的理性回答，盈利能力什么时候见底？分红能不能维持？资产质量还能撑多久？这三个问题没有一个有明确答案的时候，资金自然会流向那些问题答案清晰的银行。

说到底，当下的浙商银行看起来更像是在硬扛周期的变化，以不变应万变，但周期不会因为谁的硬扛就自己掉头，男儿何不带吴钩，这句千年前的诗问的从来不是手里有没有兵器，而是有没有主动出击的决断，吴钩不是挂在腰间的装饰，是要拔出来见真章的。

对浙商银行来说，这把吴钩就是真正把身子骨扭过来的勇气，把对公七成、定存七成的结构一点点掰正，把拨备的子弹重新装满而不是一颗颗往外抠，让分红重新变得可预期而不是一年比一年薄，市场已经把悲观都写进了0.44倍的市净率里，剩下的问题只有一个，当潮水退去、别人都上岸的时候，浙商银行能不能靠自己的本事游回岸上，这比任何一份微增的三季报都更重要。