遭证监会立案，“好想来”母公司仍被看好“跑赢大市”

11月2日晚间，万辰集团发布公告称，公司于当日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务等信息披露违法违规事项，中国证监会决定对公司立案调查。

对此，万辰集团表示，本次调查主要涉及信息披露及时性问题，与公司日常经营活动无关，相关事项已经整改完毕，目前各项经营活动正常开展。

这个解释显然未能完全消除资本市场的担忧。

11月3日，万辰集团股价下跌6.09%，11月4日继续下跌4.40%。连续两个交易日的调整，11月5日万辰集团股票回涨3.58%，截至当日收盘报收139.01元/股。

就在立案调查发生前，万辰集团刚刚交出一份高速增长的三季度成绩单。

2026年前三季度，万辰集团实现营收556.28亿元，同比增长52.15%；实现归母净利润18.38亿元，同比增长114.99%。两项指标均已超过2025年全年水平。

11月5日，里昂发表研报指出，中国量贩零食近年广受欢迎，预期仍存在较大增长空间。量贩零食零售商理论上应较传统线下零售商享有溢价，给于万辰集团“跑赢大市”评级及目标价231元人民币，认为其估值均具吸引力。

此次万辰集团被立案调查，指向的是关联交易信息披露问题。

根据公告，万辰集团于11月2日收到中国证监会下发的《立案告知书》，涉及未及时履行关联交易临时信息披露义务等事项。公司表示，本次调查与日常经营活动无关，目前生产经营秩序稳定。

万辰集团在回应澎湃新闻等媒体时进一步表示，调查主要涉及关联交易临时信息披露的及时性问题，相关披露事项已完成整改，主营业务经营平稳。公司将配合核查，排查不足，并强化信息披露内控建设。

从此前披露的财报来看，关联交易一直是万辰集团公司治理中值得关注的领域。

2026年半年报显示，万辰集团上半年向江苏含羞草农业有限公司采购商品约3.58亿元，向贪柒猫（漳州）食品有限公司采购商品约607.17万元，两笔关联采购合计约3.64亿元。

其中，江苏含羞草农业有限公司为万辰集团董事担任执行董事兼总经理的企业，贪柒猫则是该关联企业的全资子公司。半年报显示，上述两笔关联采购的实际发生金额均未超过获批交易额度。

关联交易还涉及万辰集团自有品牌商品的供应链建设。

2026年9月，万辰集团披露新增日常关联交易预计，拟向关联方含羞草（江苏）食品有限公司采购食品，预计交易金额不超过1500万元，主要涉及“好想来”自有品牌商品的委托加工业务。

这意味着，关联企业不仅参与万辰集团的商品采购环节，也已进入其自有品牌商品的供应链合作体系。

对于拥有庞大采购规模和供应链网络的零售企业而言，关联采购、委托加工等业务合作具有一定的商业合理性。但交易是否遵循市场化原则、定价是否公允、内部审议程序是否合规，以及公司是否按要求及时、准确、完整地履行信息披露义务，这些都是需要注意的。

值得一提的是，此次立案调查或对万辰集团赴港上市进程增添新的不确定性。

2025年9月，万辰集团首次向香港联交所递交上市申请。2026年3月30日，万辰集团重新提交H股发行上市申请，并披露相关申请资料。按照万辰集团的说法，赴港上市旨在推进国际化战略，提升品牌知名度和综合竞争力，同时为供应链体系建设等业务发展提供支持。

而根据境内企业境外发行上市的相关监管规定，若企业存在涉嫌重大违法违规行为且正被依法立案调查、尚未形成明确结论等情形，可能触及境外发行上市的限制条件。

当然，此次立案调查事项的具体性质、违法违规程度仍有待监管部门进一步查明和认定，是否触及上述限制条件仍需观察。

2023年，万辰集团将“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”四大品牌统一整合为“好想来”，同时将“老婆大人”纳入业务体系，推动原本分散的区域门店网络向全国性连锁体系转型。

品牌整合之后，万辰集团的门店扩张明显提速。

截至2025年末，万辰集团量贩零食门店数量达到18314家。进入2026年，扩张步伐进一步加快，截至6月底门店数量增至23802家，到9月中旬其旗下量贩零食签约门店总数突破3万家。

门店网络的快速扩张，推动万辰集团的营收规模持续攀升。

2024年，万辰集团营收323.29亿元；2025年进一步增长至514.59亿元，同比增长59.17%。增长势头延续至2026年，前三季度万辰集团实现营收556.28亿元，同比增长52.15%。

利润增速更为突出。

2025年，万辰集团实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%；2026年前三季度，万辰集团归母净利润达到18.38亿元，同比增长114.99%；扣除净利润为17.60亿元，同比增长118.35%。

利润增速显著高于营收增速，可见万辰集团正在释放一定的规模效应，盈利能力正在不断提升。

从毛利率来看，这一变化更加直观：毛利率由2023年的9.3%提升至2025年的12.4%；2026年前三季度毛利率达到12.90%，同比上涨1.21个百分点。

当然，这并不意味着万辰集团利润增长没有压力。

2026年前三季度，万辰集团销售费用达到18.01亿元，同比增长68.77%，销售费用率由上年同期的2.92%上升至3.24%。同期，管理费用达到14.62亿元，同比增长44.98%，管理费用率由2.76%下降至2.63%。

管理费用体现出一定的规模摊薄效应，但销售费用增长显著快于营收增长，可见持续拓店、品牌推广、加盟商支持及渠道维护带来费用支出，都将影响毛利率改善所释放的利润空间。

盈利质量上就略逊一筹。

2026年前三季度，万辰集团经营活动产生的现金流量净额为23.56亿元，同比下降1.09%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约为0.71亿元。

以此计算，万辰集团前三季度的自由现金流约为22.85亿元，仍保持较大规模的正值，表明公司经营活动仍具备较强的现金创造能力。

不过，从净现比来看，万辰集团2026年前三季度合并口径净利润为28.65亿元，同比增长80.10%，以此计算，公司前三季度净现比约为0.82，低于2025年同期的1.5，利润转化为现金的水平有所下降。