如何做养老投资？专家：长期持有、分散配置拿平均收益、不折腾

文｜袁小丽

编辑｜刘鹏

越来越多中国人的养老观念从“养儿防老”转向“自主养老”，但筹备方式却还停留在存款上。

央行数据显示，截至2026年6月末，中国居民家庭存款余额为173.48万亿元，人均约12万元。这笔存款中，有一部分就是为养老而存。近年来，随着我国老年抚养比逐步抬升，家庭结构小型化、少子化趋势叠加人均预期寿命延长，人们为应对养老支出缺口的储蓄意愿不断增强。

《2026年宏利亚洲关怀调查》显示，中国内地受访者计划将64%的个人金融资产用于保障自己晚年养老，但被问到筹备资金采取的具体措施时，49%的受访者选择增加现金和定期存款，只有27%的受访者会平衡养老金组合，24%会重新平衡资产配置。

对此，宏利基金量化投资总监兼策略投资部总经理黄瑞庆指出，现金和定存虽然看似绝对安全，但在养老资产配置中，过度依赖低风险、低收益的储蓄，往往难以跑赢长期通胀，更跑不赢工资增速。2005年到2025年，城镇非私营单位人均年薪从1.8万元增至12.9万元，年化增速约10%；养老金的核心任务之一就是匹配这个速度，存款从过去来看显然做不到。普通家庭如果仅靠储蓄规划养老，长期面临的是实际购买力被物价上涨和工资增长逐步侵蚀的风险。

当前存款利率和债券利率持续下调，主要国有大行一年期定期存款利率已跌破1%，三年、五年期普遍不足2%，如果养老资金简单地通过控制最大回撤来控制资产配置风险，过度重视低风险和控制回撤，就要大量集中在短期低收益资产上，养老金的增值能力一定程度上被削弱。

另一方面，投资在养老资金筹备中并未被充分利用。调查显示，仅40%的受访者在筹备养老时购买了投资理财产品，47%购买了商业保险，而76%的受访者主要还是依靠个人储蓄。

这一点在个人养老金账户上也体现的较为明显。据相关统计，截至2025年6月，个人养老金参加人数已破1.5亿户，累计缴费规模超过1000亿元，但真正完成“开户-缴费-投资”的比例不足三成。而在资产配置方面，储蓄存款占比接近50%，养老理财、商业养老保险、养老目标基金配置比例较低。这也说明大部分投资者只是将1.2万元的年度额度存进账户，并未进行投资操作。

“但养老投资与普通理财本质是不同的。”黄瑞庆强调，养老投资具有长期性，追求的是确定性，不能以短期投资心态去做养老投资。

那么，普通人到底该怎样规划养老？

黄瑞庆给出的答案是，从一毕业就开始规划养老，首先要形成长期积累的认知和习惯。

具体到资产配置，他的个人原则是，可以多元化，但不能太分散，核心资产之一是股票。在股票内部可以做国别分散；少量配置黄金、原油抗通胀；债券、存款做打底。

他特别提醒，年轻人从20多岁工作到60多岁退休，有近40年的积累期，在这个时间周期中，权益资产的长期收益远高于债券，个人养老金在法定领取条件满足前原则上封闭运行、不可提前支取，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身风险承受能力，可以考虑放在长期收益更高的资产上，同时也面临更高风险。但他也反复强调，一定要分散投资，不能把养老钱全押在单个行业、单只股票、甚至单只基金上；二是没有经过专业训练的投资者不要试图去追涨杀跌，以静制动，争取拿到指数的回报，获得市场平均收益水平。

个人养老金作为个人养老资产，天然具有长期性，但现实是个人养老金面临“开户多、存钱少、投资少”的困境。黄瑞庆认为根源可能是多方面的，一是当前阶段宏观经济增长面临一定压力；二是税优额度设计与社会财富分布之间的错配：12000元年度缴费上限，对低收入群体门槛相对偏高，对高收入群体金额又有限，政策红利对于大多数人的吸引力还不够；三是社会公众的意识也欠缺。

他建议对低收入群体，降低参与门槛并加大财政补贴，对高收入群体，提高税优缴费上限，增强参与意愿。

近期，腾讯财经与黄瑞庆就“如何做好养老投资”进行了独家对话。黄瑞庆现任宏利基金量化投资总监兼策略投资部总经理，曾担任社保组合投资经理，拥有24年证券投资管理经验。宏利基金是国内首家合资转外资全资控股的公募基金，同时也是国内首批养老FOF管理人。

对于养老投资，黄瑞庆强调最多的一句话就是，“自主养老的难点不在观念，而在肯不肯把钱放进长期资产，并长期持有”。他以全国社会保障基金20多年年化收益8.8%为例指出，全国社会保障基金这么高的年化收益的秘诀不是因为神级操作，而是上层配好股债，权益部分交给时间，用相对收益的手段实现绝对收益的目标。

以下是详细对话内容（内容有删减）：

01 养老投资要的是长期确定性，短期心态是养老最大敌人

腾讯财经：养老投资与普通理财的核心差异是什么？

黄瑞庆：养老投资与普通理财最大的差异，在于它具有长期性，追求的是一种确定性。而普通理财期限则短得多，更侧重于阶段性地博取收益。

这种差异决定了两者的投资过程完全不同。通常来说，普通理财缺乏长期属性，决策周期较短，过程基本等同于结果，投进去，赚了或赔了，随后便停止，转向其他标的。养老投资则不同，一旦布局，周期往往20年起步，过程中允许出现较大的资产波动，力求获取一定的中长期收益。

腾讯财经：养老投资中，重点需要规避的风险是什么？

黄瑞庆：养老投资中，重点需要规避的风险是期限错配。

据相关统计，中国股票型基金指数过去20年年化收益约14%，涨了14倍，超过同期房价涨幅。但多数基民的实际感受是亏钱，因为大家习惯用短期视角买卖，上个月买了，这个月看赚了还是赔了，追涨杀跌。这种短期行为导致资本加权回报接近零。

所以，短期心态是养老投资最大的敌人。养老规划不是“投一笔、看一眼、换一个”的短期博弈，而是用足够长的时间去平滑波动、兑现确定性。

腾讯财经：如果依赖储蓄作为养老储备主要工具，能否匹配退休后的资金需求？

黄瑞庆：我认为，储蓄养老最大的问题是它难以战胜通胀，储蓄对应的是无风险收益率，天然跑不赢通胀，更跑不赢工资增长。2005年到2025年，中国城镇非私营单位人均年薪从约1.8万元增至12.9万元，涨了约7倍，年化增速约10%。过去70年，居民收入年均增速约8%。养老投资的核心任务之一是匹配这个增速，从过去来看，储蓄显然做不到。

所以，普通家庭如果仅靠储蓄规划养老，长期面临的是购买力被工资增长甩开的问题。要老有所养，需要正视资产的长期回报属性，用匹配的期限去持有它。

腾讯财经：养老规划应该从什么时候开始？

黄瑞庆：我个人建议，养老规划最好从一毕业就开始。刚毕业时可能最缺钱，这很现实，但规划的关键不是一开始就有多少钱，而是意识要前置。年轻时没钱做大量储备没关系，但认知和习惯要提前建立。等30多岁开始有钱了，才能顺理成章地执行。意识和习惯不是一朝一夕能养成的，需要长期积累。

02 养老资产配置，年轻时适当配置权益，多元化但不能太分散

腾讯财经：从养老投资的角度，个人投资者应如何做资产配置？

黄瑞庆：对个人投资者而言，养老投资可以做多元化配置，但不能太分散，重点是放在核心资产上。

而多元化配置中，应根据自身风险承受能力，考虑关注核心资产之一即股票，同时也会面临更高风险。股票对应的是企业，企业占据两个生产要素：自然资源和人力。我们所有的生产活动都在企业里完成，股票把这两大要素结合在了一起。

在股票内部可以做国别分散，除了买中国股票，也可以配置一些美国标普500，或者印度、欧洲等市场。此外，可以少量配置黄金、原油等商品作为抗通胀工具。银行存款、债券等固定收益产品作为打底。房产既有居住需求也有投资属性，可以结合自住来考量。但核心可能贡献长期收益的，我个人相信还是股票。

03 个人养老金制度要分层施策，个人投资要拿平均数，且不折腾

腾讯财经：个人养老金"开户多、存钱少、投资少"的根本原因是什么？如何解决？

黄瑞庆：我觉得这个原因是多方面的。

一是当前阶段宏观经济增长面临一定压力；二是税优额度设计与社会财富分布之间的错配：12000元年度缴费上限，对低收入群体门槛相对偏高，对高收入群体金额又有限，政策红利对于大多数人的吸引力还不够；三是社会公众的意识也欠缺。

具体而言，12000的年度缴费上限，对低收入群体而言门槛偏高，每月缴存意味着压缩当期消费，参与动力不足；对高收入群体而言，该额度带来的税收减免力度有限，且申报流程繁琐，缺乏吸引力。

怎么解决这个矛盾？我的建议是分层施策。

对低收入群体，建议降低参与门槛并加大财政补贴力度。 例如存100元奖励200元，部分银行通过开户奖励等营销活动吸引开户，从而驱动更多的人参与。政府也可以考虑借鉴这一机制，以较低成本培养居民的养老储蓄习惯。补贴资金可以通过设置长期锁定期来平衡机构成本，本质上是时间换空间。

对高收入群体，建议提高税优缴费上限。将年度额度从12000元提升至更高水平，增强高收入群体的参与意愿。

归根结底，解决个人养老金参与率低的难题，不在于政府直接出资，而在于通过优化机制设计，引导居民建立养老投资意识，重塑消费与储蓄行为模式，最终实现“老有所养”的社会目标。

 制度设计解决参与动力之后，个人还需要正确的投资原则，否则即使开了户、存了钱，也可能因为短期亏损而退出。

腾讯财经：面对几百款个人养老金产品，普通人应如何选择，遵循什么原则？

黄瑞庆：我将我个人养老投资的原则总结为五条，仅供参考。

第一，树立长期意识，不要被短期波动吓退。市场波动是正常的，关键是用足够长的时间去平滑它。很多人一亏钱就觉得参与没好处，本质上是把养老金当成了短期理财。如果只追求绝对不亏，那只能接受1%—2%的收益，长期下来很难跑赢工资增长。

第二，投资中应先考虑收益和风险的匹配。风险是投资的固有属性，收益才是不确定的。先明确哪里有收益、如何获得收益，有了收益作为基础，再牺牲一部分收益去降低风险。如果一开始就只求不亏，那控制不了任何风险，因为只要投资，风险就已经存在。对普通人而言，获取收益最可行的路径只有一条：拉长投资期限。

第三，年轻时根据风险承受能力考虑适当配置权益资产。年轻人从20多岁工作到60多岁退休，有40年的积累期。个人养老金在法定领取条件满足前原则上封闭运行、不可提前支取，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身风险承受能力，可以考虑是否放在长期收益更高的资产上。

第四，买基金不是必须要“选到最好的那一只”，要拿平均数。这是普通人最容易踩的坑。比如在20只基金里选1只，想选中第一名的那只几乎很难实现。

解决方案很简单：分散持有，或者直接买指数。买多只基金，每只配一点，争取拿到平均数。拿到市场平均数，在养老金投资里就是高水平。

第五，不要挑战难度，不押注单一产品、单一行业。养老金是底线资产，不要拿它去博极致回报。不要把所有钱交给一个你最看好的基金经理，也不要押注在一个你认为最有前景的行业上，比如现在AI很火，就把养老钱全压在AI赛道。这种操作留给风险承受力高的资金去做，养老金要做的是相对确定的事。

具体到怎么选产品，化繁为简，底层只有两类资产：

股票类资产，长期年化约10%，但最大回撤可能达到60%。

债券类资产，当前人民币债券年化约3%，最大回撤约10%（中短期债）。

基本上根据自己的目标回报反推配置比例就行。养老金是每月定投进去的，选好之后，最重要的原则是：不折腾，长期持有。

这五条原则做到了，个人养老金的参与体验会好很多。 

04 不要用短期操作管理长期资金，做好配置后把权益交给时间

腾讯财经：您的社保与养老组合投资经验对个人养老金和普通家庭投资有什么启示？

黄瑞庆：普通基金做的是“相对收益”，在股票类别里追求排名、超越基准。社保与养老基金做的是“绝对收益”，目标是稳健增值。很多人把两者割裂开来，认为做法完全不同，但20多年的实践和数学分析恰好证明了另一点：它们其实可以统一。

核心区别在于上层资产配置逻辑。养老金一般在上层做了一层大类资产配置：股票配多少、债券配多少，每年做小幅再平衡。配置一旦完成，股票部分的投资完全按相对收益逻辑运作。

社保为什么能做到？主要是通过长期资产配置，把权益资产转化为长期投资，从而争取获取到一定的中长期收益。过去全国社会保障基金20多年的组合长期年化约8.8%，而其股票部分的年化收益并不低于股票型基金的14%，通过长期持有，这部分权益的高收益拉高了整体回报。

所以结论很清楚，普通投资者不要试图用短期操作去管理长期资金。做好大类资产配置，然后把权益部分交给时间，这是过往养老金实践给个人投资者最重要的启示之一。

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