华勤技术三季报解读：业务结构切换与AI算力第二曲线的确立及验证

来源|时代商业研究院

作者|黄腾飞、韩迅

编辑|韩迅

华勤技术（603296.SH）近日披露了2026年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入1660.14亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润43.23亿元，同比增长39.53%；实现扣非后归母净利润28.63亿元，同比增长15.48%。第三季度单季，华勤技术实现营收722.95亿元，同比增长60.86%；实现归母净利润13.24亿元，同比增长9.43%；实现扣非后归母净利润11.87亿元，同比增长22.39%。

资产与现金流方面，截至第三季度末，华勤技术总资产为1526.16亿元，较年初增长58.63%；存货由年初的146.24亿元增至402.44亿元，应收账款增至470.87亿元，公司解释为业务规模扩大所致。公司前三季度经营现金流净额为7.81亿元，较上年同期已实现转正；第三季度经营现金流净额为1.38亿元，同比下降80.10%。相对于超1600亿元的营收，华勤技术的经营性现金流仍然偏薄，侧面反映了ODM模式运营资金占用沉重的行业属性。

分业务看，华勤技术前三季度的移动终端收入为687.84亿元，同比增长15.6%；计算及数据业务收入为827.06亿元，同比增长39.0%，已成为公司第一大收入板块；AIoT收入为91.96亿元，同比增长68.4%；创新业务收入为41.20亿元，同比增长119.3%。其中，第三季度的数据业务收入为224.56亿元，同比增长228%；超节点产品收入为61.91亿元，是单季营收高增长的核心变量。

总体来看，华勤技术三季报呈现出“收入加速、结构切换、资产负债表快速扩张”的特征。

业务结构切换：超节点放量成为核心增量引擎，AI算力第二曲线进入规模兑现期

营收端，华勤技术的业务重心正在发生结构性切换。公司起家于智能手机ODM，移动终端长期贡献主要收入。2026年前三季度，计算及数据业务实现收入827.06亿元，进一步巩固第一大业务板块的地位。考虑到计算及数据业务39.0%的增速显著高于移动终端业务，且第三季度单季增速进一步跃升至228%，这一超越并非周期性波动。其中，弹性最大的部分是超节点产品，单季贡献61.91亿元，占数据业务单季收入约27.60%。

超节点是AI大模型基础设施的核心形态，单体价值量与集成门槛显著高于通用服务器，单季逾60亿元的收入指向华勤技术的超节点业务已从“验证期”进入“规模放量期”。结合其他板块来看，华勤技术的业务结构切换并非单点突破而是梯队推进，四大板块增速由高到低依次为创新业务、数据业务、AIoT、移动终端，形成“新业务拉动、老业务托底”的增长梯队。

盈利端，华勤技术业务结构切换对利润率的影响被摊薄。前三季度公司归母净利润增速高于收入增速，但扣非后归母净利润增速低于收入增速。这一分化表明，其一，华勤技术的利润增长包含较多非经常性成分，前三季度公允价值变动收益达7.46亿元、政府补助3.84亿元，产业链投资贡献显著；其二，华勤技术的数据业务与超节点虽然放量迅猛，但数据业务硬件占比高，竞争格局决定其毛利水平低于消费电子成熟品类，规模扩张在初期对利润率形成结构性摊薄。

对于业务结构切换的持续性，华勤技术向时代商业研究院表示，超节点于2026年第三季度进入批量交付、第四季度继续上量，三大云厂商的项目均已参与，数据业务占比逐年提升的长期趋势明确。

综合来看，华勤技术的收入结构已完成从“手机业务为主”向“数据业务为主”的重心迁移，同时超节点单季贡献的高营收标志AI算力第二曲线进入规模化兑现阶段。当前，第二曲线仍以“上量”为先，投资者需区分收入结构与盈利结构的切换节奏。

ODM模式特征：低毛利、重运营资金约束下的盈利模式与突破路径

从商业模式来看，智能硬件ODM行业具有“大规模、低毛利、重运营资金”的典型特征。ODM厂商为品牌客户提供从设计、研发到整机制造的一站式方案，收入按整机出货全额确认，而主要物料成本需向上游采购，因此收入体量巨大但毛利率天然微薄。

华勤技术前三季度的毛利率、归母净利率和扣非后归母净利率分别为7.59%、2.60%和1.72%；前三季度的单季毛利率分别为8.54%、7.82%和6.89%，第三季度毛利率同比下降1.29个百分点。这正是ODM模式的直接体现。

从资产结构变化来看，这一模式特征被进一步放大。华勤技术的存货由年初的146.24亿元增至402.44亿元，增幅175.19%；应付账款由341.84亿元增至665.49亿元，增幅94.68%，显著高于应收账款37.76%的增幅。一方面，公司凭借规模与产业链地位，通过占用上游资金部分对冲了备货压力，体现头部ODM厂商的议价优势。另一方面，公司存货为年初的2.75倍与超节点订单的大规模备料交付节奏相关，构成了潜在的跌价风险。前三季度华勤技术的资产减值损失为4.80亿元，较上年同期的1.94亿元明显扩大。

从盈利模式来看，华勤技术正尝试突破传统ODM的盈利天花板，路径主要分为三条。一是品类升级，公司切入服务器、超节点等算力硬件，单机价值量与集成门槛更高，有望获得优于消费电子的利润率；二是投资收益，公司前三季度投资收益6.53亿元、公允价值变动收益7.46亿元，合计接近当期扣非净利润的一半；三是平台化研发复用，公司将手机时代沉淀的研发、供应链与制造能力复用到新品类，摊薄单位研发成本。

ODM行业属性决定了增长需以资产负债表扩张为代价，华勤技术存货与应付账款的高速膨胀既是订单景气的信号，也是模式风险的放大器；供应链议价、产业链投资收益和品类升级是公司突破盈利天花板的关键抓手，但存货减值敞口与偏紧的现金流仍需持续跟踪。

对于ODM低毛利率的现象，华勤技术向时代商业研究院表示，数据业务通常遵循“buy and sell”模式，类似GPU、HBM等高价值存储模块均由客户供货，几乎不产生利润，建议以毛利额观察。

战略加码：研发投入、创新业务和AI算力布局决定第二曲线天花板

研发投入方面，华勤技术维持了高强度的战略投入。公司前三季度研发费用为56.59亿元，同比增长22.48%，研发费用率为3.41%；在扣非净利率摊薄的背景下仍保持两成以上增长，表明华勤技术将利润优先投向能力建设。

具体来看，华勤技术的研发投向与业务切换方向高度一致。服务器整机设计、超节点系统级集成、散热与电源等工程能力以及AI终端软硬件协同，均是公司第二曲线能否上量的底层支撑。创新业务层面，其收入同比增长119.3%，为四大板块最高，侧面反映华勤技术在手机时代形成的研发、供应链与制造中台具备可复制性。创新业务是华勤技术在AI算力主线之外对冲单一赛道风险、平滑消费电子周期波动的期权，其能否延续翻倍增速决定了长期成长斜率的平滑程度。

AI算力布局方面，华勤技术的超节点产品是本轮战略投入的集中兑现点。超节点涉及大规模GPU集群的整机柜交付、高速互联、液冷散热与整机调优，客户贴近头部云厂商，订单规模大、交付周期紧，这正是存货与预付款大幅增加的深层原因，大额备料锁产能本身即是获取超节点订单的竞争要素。公司第三季度末的货币资金为231.94亿元，融资渠道通畅，为承接更大规模算力订单提供了资金保障。

投入产出方面，华勤技术的研发费用增长、备货占用资金带来的利息费用上升（前三季度3.43亿元，上年同期1.99亿元）与资产减值损失扩大（4.80亿元）共同构成第二曲线爬坡期的显性成本，而这些对利润率的提振尚未充分显现。战略投入的价值判断窗口不在当季，而在未来两至三个报告期，若超节点随AI基础设施建设持续放量，投入的杠杆效应将逐步释放；反之，若下游算力资本开支放缓，高存货与高杠杆的组合也可能放大业绩波动。

华勤技术研发投入的持续加码、创新业务的翻倍增长与超节点业务的规模兑现，共同构成第二曲线的天花板支撑体系；投入方向已由本季度验证，但投入向利润率的传导仍需观察，存货减值与资金成本是后续跟踪的核心指标。

核心观点：结构切换确立，盈利兑现待验证，关注算力放量与报表质量的平衡

华勤技术2026年三季报的核心信息可以概括为三层。第一，公司业务结构的切换已经确立，计算及数据业务超越移动终端成为第一大板块，单季营收增速跃升至60.86%，超节点单季61.91亿元收入标志AI算力第二曲线进入规模兑现期，公司已转变为“智能终端+算力基础设施”双轮驱动的平台型硬件企业。第二，ODM的行业属性决定了增长的代价——高存货、高应付与低净利率并存，华勤技术通过供应链议价与产业链投资收益部分对冲了模式短板，但报表扩张速度显著快于盈利质量改善速度，当前增长仍处于“以量取胜”阶段。第三，战略投入决定长期天花板，研发投入、创新业务与超节点放量构成第二曲线的三大支柱，方向已获验证，而利润率传导、存货减值与算力需求持续性是后续跟踪的关键变量。

综合来看，华勤技术正处于从“规模增长”向“规模与质量并重”过渡的关键阶段，短期盈利弹性受模式约束，中长期价值取决于AI算力业务的放量持续性与战略投入的回报兑现节奏。