11月10日晚，中高端连锁酒店集团亚朵交出了2026年三季度成绩单。

今年前三季度，公司累计实现营收97.3亿元，同比增长39%；其中三季度单季营收34.29亿元，较去年同期的26.28亿元增长30.5%。借着前三季度的冲劲，管理层顺势将2026年全年营收增速指引从此前的30%上调至33%—35%。

拆开三季度单季34.29亿元的营收，「快马财媒」注意到，起家的酒店住宿业务正在经历老店单房收益下滑、加盟商签约放缓的周期阵痛。以“深睡枕”为核心的零售业务单季狂揽13.62亿元，占公司营收比重已逼近四成。

一家管着2288家门店、25.48万间客房的酒店集团，用卖枕头的钱撑起了近四成营收，甚至帮公司把整体毛利率拉高到了44.4%。在财报发布后盘后股价下跌近4%的眼下，亚朵这份“零售狂飙”的三季报，暴露出了怎样的真实家底？

1.67亿股权激励吃掉账面利润

今年第三季度，亚朵综合毛利率同比提升1.1个百分点至44.4%，经调整净利润达到6.15亿元，同比增长26.2%；经调整EBITDA为8.83亿元，同比增长28.8%，双双超出市场预期。

然而在GAAP口径下，亚朵当季归母净利润却录得4.48亿元，较去年同期的4.74亿元下滑了5.5%。

「快马财媒」发现，吃掉利润的是一笔突然放大的股权激励费用。今年三季度，亚朵确认的股权激励费用达1.67亿元，去年同期这一数字仅为1300万元。由于这1.54亿元的新增股权激励费用不能税前抵扣，直接推高了当季的实际有效税率。三季度亚朵所得税费用从去年同期的2.01亿元增加至2.64亿元，最终把GAAP净利润拉成了负增长。

相比于会计层面的股权激励扰动，二级市场投资者在财报后用脚投票，真正盯住的是酒店主业几项核心经营指标。

在酒店行业最看重的每间可售房收入指标上，今年第三季度，亚朵大盘混合口径的每间可售房收入为373元/晚，较去年同期的371元微增0.5%，勉强维持在正增长红线之上。拆解来看，平均日房价从447元小幅涨至453元，入住率则从80.2%微降至79.7%。表面看，少卖了0.5个百分点的入住率，靠每晚提价6块钱补了回来，每间可售房每天还能多收2块钱。

但这个微弱的正增长，完全是靠新开业酒店拉高均价撑住的。

剔除新开门店，开业满18个月以上的成熟老店，在今年三季度每间可售房收入从去年同期的372.2元降至356.6元，降幅较二季度进一步扩大。而且，同店平均日房价从443.1元跌至433.7元，同店入住率也从81.1%滑落至79.5%。

老店赚钱效应放缓，很快传导到了加盟商的签约意愿上。今年三季度，亚朵加盟管理酒店业务实现收入18.78亿元，同比增长20.4%。当季新开业酒店128家，关店15家，净增113家，推动期末在营酒店总数达到2288家，同比增长17.5%，其中主品牌亚朵与年轻品牌“轻居”仍是开店主力。

开店速度虽然稳住了，但储备项目却在缩水。截至三季度末，亚朵尚未开业的储备酒店数量从二季度末的811家降至778家。按照“期末储备=期初储备+本季新签约-本季新开业”粗略测算，亚朵三季度新增签约的酒店数量只有约95家，明显低于二季度。

对亚朵这类轻资产连锁酒店集团而言，加盟管理费和供应链抽成高度依赖门店数量的持续裂变。一旦同店每间可售房收入持续下滑削弱加盟商回本预期，导致前端签约放缓，2027年的实际开店速度与混合可售房收入都将面临考验。

为了安抚资本市场情绪，手握28亿元现金及等价物的亚朵抛出了大手笔的股东回报方案。董事会宣布派发今年第二次现金股息，总额约6900万美元。加上今年5月首次派发的7300万美元股息，全年现金分红合计达1.42亿美元，再叠加前三季度约8.2亿元人民币的股票回购，年内累计股东回报已超过2.6亿美元。

1300万只枕头撑起半壁江山

当传统酒店同店指标承压时，真正托起亚朵、甚至让华尔街重新给它估值建模的，是那只卖爆了的枕头。

今年第三季度，亚朵旗下的零售业务（品牌为“亚朵星球”）实现收入13.62亿元，同比大涨61.0%。零售占集团总净收入的比重，也从去年同期的32.2%一跃升至39.7%。

一家酒店集团，四成收入来自卖枕头和被子。在酒店业历史上，从来没有任何一家同行能把客房里的床品卖成十亿级单季营收的独立消费品大单品。

很多没买过亚朵枕头的人很难理解，网上几十块钱的记忆枕头比比皆是，单价卖到三四百元的“亚朵深睡枕Pro”却能引发抢购，甚至有不少出差白领和失眠人群是专门冲着试睡那只枕头才去订亚朵酒店的？这背后的秘密，在于亚朵把25.48万间酒店客房，改造成了一个沉浸式的巨型睡眠体验场。

三季度13.62亿元的零售收入，平摊到25.48万间在营客房、再平摊3个月，相当于亚朵每一间客房，每个月除了正常接待住客收房费之外，还在不增加一分钱房租的前提下，顺手卖出了1782元的睡眠产品。

按三季度亚朵453元/晚的平均房价计算，1782元正好相当于3.93晚的房费。换句话说，按79.7%的入住率折算，亚朵每一间客房每个月除了卖出约24晚住宿，还靠卖枕头和被子白白多赚了将近4晚的房费。

截至2026年9月底，亚朵注册会员总数已经突破1.24亿人，中央预订渠道销售间夜占比达到61.5%，外加20.7%的企业协议客源，超过八成的住客流量都沉淀在亚朵自己的私域池子里。

截至三季度末，亚朵星球“深睡枕Pro”系列累计销量已经突破1300万只。平摊到2288家门店上，平均每家亚朵酒店已经卖出了约5682只枕头，平均每间客房对应卖出了51只。新推出的迭代单品“深睡枕Pro 4.0”，上市仅17天销售额就突破了1亿元，平均每天卖出588万元。

更关键的是，枕头撕开缺口后，被子、睡衣、床笠等品类顺着同一批睡眠客群迅速铺开。今年第三季度，亚朵被子品类的收入同比暴涨超过70%，成功接过了枕头的接力棒。

当然，零售这台印钞机也并非高枕无忧。眼下四季度恰逢“双十一”大促叠加冬季厚被芯的销售旺季，也是全年电商平台投流最贵、价格厮杀最凶的阶段。从公司全年指引倒推，四季度零售业务的同比增速预计将从前三季度的60%以上放缓至30%左右。在增速换挡之际，亚朵星球能否在双十一大促里守住52%以上的毛利率、控制住买流量的销售费用率，将是检验其消费品品牌成色的真正大考。