日本家庭投资者正加大对政府债券的配置力度。

随着日本国债收益率上升，长期习惯将资金存放在低息银行账户中的日本储户，开始将目光转向收益更高的国债产品。

这一变化可能撼动日本延续数十年的储蓄模式，并对银行业和日本国债市场产生深远影响。

五年期国债受青睐

日本家庭持有的现金资产总规模约为7万亿美元，其中大部分以银行存款形式存在，长期以来几乎没有多少利息收入。然而，日本经济逐步走出通缩、货币政策转向正常化，正在改变家庭投资者的资产配置选择。

最新迹象显示，这一转变可能已经开始。日本面向个人投资者发行的零售国债，11月发行规模达到2.03万亿日元（约合126亿美元），较上月翻了一番，创下历史新高。

多年来，日本储户将现金存放在收益几乎为零的银行账户中，是因为很少有其他投资能带来更高的收益。但如今，政府债券的收益率已达到存款利率的4倍。

尽管日本央行上调了政策利率，但商业银行为了降低融资成本，仍将存款利率维持在较低水平，一年期存款利率约为0.5%，不足以跑赢通胀。相比之下，零售国债包括三年期、五年期和十年期品种，以每份1万日元（约合63美元）的面值向公众发售。此次购买热潮主要集中在五年期固定利率国债上，约占最新一轮认购量的三分之二，其收益率达到2.39%。与此同时，三年期和五年期国债的发行利率均首次突破2%。

收益率优势正在成为吸引投资者的重要因素。路透社报道称，三井住友信托资产管理公司高级策略师稻留克俊表示，当前市场投资偏好正越来越多地转向五年期固定利率产品。

与十年期浮动利率国债相比，五年期固定利率国债的收益优势进一步扩大。11月发行的五年期固定利率国债票面利率为2.39%，高于十年期浮动利率国债的2.05%，两者相差0.34个百分点，为2007年7月以来的最大利差。

日本最大的零售政府债券销售商SBI证券零售营销总经理中川隆之表示，许多买家都是首次投资者，他们寻求的是一种比银行存款更安全的投资方式。“政府对本金的担保吸引了他们，他们与银行传统上依赖的保守储户群体如出一辙”。

国债发行增速

零售国债并非新产品。日本财务省早在2003年就推出了这一面向个人投资者的债券品种，初期曾受到市场欢迎，但随着日本央行长期实施超低利率政策，其吸引力逐渐减弱。

过去一年，这一趋势开始逆转。零售国债购买量持续增长，今年7月以来，月度发行规模已达到约1万亿日元。11月发行规模进一步翻倍，显示个人投资者对这类产品的需求正在加速释放。

法国兴业银行分析师指出，目前零售国债的发行速度已超过日本财务省截至明年3月财年的5.9万亿日元发行预测的两倍以上。即使按照较为保守的情景估算，明年发行规模也可能上调至13万亿日元。

摩根士丹利MUFG证券分析师预计，如果国债收益率维持在当前水平，到2030年，日本家庭持有的零售国债规模可能从目前约20万亿日元增至50万亿日元。

法国兴业银行固定收益策略师斯蒂芬·斯普拉特（Stephen Spratt）认为，如果当前购买势头得以延续，这将构成一次“非常重大的历史性转变”。

在他看来，零售国债购买量上升的背后，很可能是家庭资金正在从银行存款转向收益率更高的金融资产。长期以来，日本政府一直希望吸引更多个人投资者进入国债市场，从而扩大稳定的债券持有者群体。

不过，目前零售国债在整个日本国债市场中的占比仍不足2%，其规模距离改变国债市场整体结构还有一定距离。

利率政策改变家庭投资偏好

日本家庭储蓄习惯的变化，与宏观经济环境转变密切相关。

日本央行上个月宣布，经过数十年的努力，日本终于战胜通缩。这一判断强化了市场对日本物价持续上涨的预期，也意味着长期支撑日本家庭持有低收益现金资产的经济环境正在发生变化。

与此同时，日本财务省近期加大了零售国债的宣传力度，着重强调本金保障和政府债券的安全性。财务大臣片山皋月希望提升政府债券对零售市场的吸引力。财务省也正在研究推出更多零售债券产品，同时呼吁讨论为购买者提供税收优惠政策。

相比之下，日本银行对推广这类产品并不积极，因为零售国债与传统定期存款形成直接竞争。

利率预期同样影响着投资者的选择。分析师表示，日本央行10月宣布基础通胀率已达到2%的目标后，不少家庭开始认为，未来政策利率进一步上升的空间可能有限。

目前，许多经济学家预计，日本央行将在12月将政策利率上调至1.5%，并在明年再加息两次，最终升至2%。投资者似乎越来越相信，五年期债券的收益率正接近反映预期利率峰值的水平。路透社援引SMBC日兴证券策略师丸山凛人的观点称，投资者可能会发现锁定当前收益率比等待进一步加息更有利。

对日本政府而言，家庭资金流向国债市场的变化也带来了新的融资机会。

日本政府计划从2027年4月起，将食品消费税税率从8%下调至1%，为期两年。预计这一政策将在两年内造成约10万亿日元的税收损失。斯普拉特认为，如果个人投资者持续增加零售国债购买，这部分资金有望帮助政府弥补减税带来的财政收入缺口。