市场震荡，这只红利指数显韧性

提起红利投资，你会想到什么？是银行、煤炭等传统高股息行业，还是近年来越来越受到关注的红利低波？但你可能想不到，有这样一只红利指数：银行权重不到4%，煤炭甚至不足1%，反倒是交通运输、医药生物、家用电器、传媒等行业占据了重要位置。

这不是基金经理的个人偏好，而是一套指数规则筛选出的结果。它就是新华中诚信红利价值指数，今年以来截至2026年10月26日，新华中诚信红利价值全收益指数今年以来上涨3.78%，同期沪深300（000300）指数下跌9.51%，中证红利全收益指数（H00922）上涨3.37%，红利低波全收益（H20269）指数上涨3.36%。无论相对市场，还是相对其他主流红利指数，都有一定的超额收益。（数据来源：wind，统计区间：2026.1.1-2026.10.26，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。）

与大家熟悉的传统红利策略不同，这只指数不仅关注分红多少，也关注估值高低、股价波动和市场交易热度，希望在具有持续分红能力的公司中，寻找价格相对合理、风险特征相对稳健的投资标的。

原来，红利投资不只是追求高股息，还可以有这样一种多因子选法。

1. 红利投资，是短期防御，还是中长期配置？

近几年，A股成长与价值风格交替演绎。尤其当市场波动加大时，投资者往往会重新关注红利资产。在较长时间周期下，2018年1月-2025年12月期间，我们统计发现，在市场阶段性下行幅度较大的区间内，红利跑赢市场的概率越高。 当中证全指单月下跌幅超过5%时，中证红利、红利低波、新华中诚信红利价值等指数跑赢中证全指的比例均达到了100%。

但红利跑赢市场，不代表红利自身上涨。 在同样的市场大跌月份，红利实现正收益的概率只有约10%—20%。这意味着，红利的短期配置防御价值，主要来自降低组合的市场下行波动，而不一定是在股票市场下跌时稳定提供正收益。

当风险偏好下降、高估值资产承压时，持续分红提供了一定程度的收入安全垫、估值相对合理的公司可能表现出一定韧性。但即使如此，红利资产仍然是权益资产，并不能完全规避市场下跌。

表1：部分红利指数在市场下跌时期的平均收益

数据来源：wind，采用全收益指数测算，统计区间2018年1月-2025年12月，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

中长期来看，红利的配置逻辑则远不止于防御。

首先，低利率环境为红利资产提供了长期现金回报的相对吸引力。截至2026年10月21日，据wind数据，新华中诚信红利价值指数股息率约4.34%，同期10年期国债收益率约1.63%，相差约2.7个百分点。尽管股票股息率不等于债券收益率，但持续现金分红仍是值得关注的回报来源。

其次，真实现金流的回报和复利效应。股票总回报的重要来源之一是股息及其再投资。持续稳定的分红意味着企业有真实自由现金流支撑，且管理愿意把钱还给股东，而非无限再投资或闲置。这降低了会计操纵空间，也提供了“看得见”的收益缓冲。2024年新国九条出台之后，资本市场政策更加重视上市公司现金分红与投资者回报，推动企业增强分红的连续性和稳定性。这意味着上市公司股东回报机制的持续完善，为红利投资提供了更加长期的制度基础。

再次，红利与成长资产的收益驱动因素有所不同，具有一定的风格互补价值。成长资产更多受到未来盈利扩张预期、产业趋势及市场风险偏好的影响，而红利资产相对更关注现金回报、估值及成熟企业的盈利稳定性。在市场风格频繁切换的环境下，适当搭配不同风格资产，有助于降低组合对单一行情的依赖。

最后，红利并非只能受益于经济偏弱的环境。当经济温和复苏、企业盈利和自由现金流改善时，分红能力也有望随之提升，为股息回报之外的股价表现提供支撑。当然，如果科技成长持续领涨，或者利率快速上行，红利也可能阶段性落后。

因此，红利不只是市场调整时的临时选择，也值得作为中长期权益底仓配置的一部分。对于已经配置科技成长资产的投资者，红利也提供了不同的风格和收益来源。

图1：新华中诚信红利价值指数股息率和中国10年期国债收益率

数据来源：Wind，统计时间2024.2.19 – 2026.10.21

2. 红利指数这么多，新华中诚信红利价值指数有何不同？

随着红利投资逐渐受到关注，市场上的红利指数也越来越丰富。中证红利、红利低波，大家已经比较熟悉。前者强调高股息率，后者则进一步关注股价波动，希望改善持有过程中的风险体验。

但同样是高股息股票，投资价值可能截然不同。有的公司分红稳定、估值合理，却没有成为市场追逐的热点；有的公司股息率同样不低，但股价波动剧烈、交易活跃，甚至可能因为盈利恶化而面临分红下降的风险。

那么，能不能既关注高股息，又尽量避免为获得这份股息承担过多的估值和价格风险？

新华中诚信红利价值指数（价格指数代码989016.CNI，全收益指数代码489016.CNI）提供了一种思路：将高分红与低估值、低波动、低Beta、低换手率相结合，形成“一高四低”的多因子选股框架。其中，高分红提供现金回报基础；低估值强调买入价格，希望寻找相对便宜的股票；低波动和低Beta关注股价稳定性及市场敏感性；低换手率则偏向交易相对平稳、没有被短期资金过度追逐的股票。

这些因子结合起来，实际上体现了两种投资偏好：一方面关注相对便宜的价值机会，另一方面尽量回避价格波动过大、交易过热的股票。它带有一定的逆向投资特点，但并不是简单寻找跌幅最大的股票。因为股价下跌可能带来估值吸引力，也可能伴随经营恶化和风险上升。多因子筛选的意义，就在于不只从一个角度判断投资价值。

此外，指数还设置了明确的分红纪律：要求过去三年连续现金分红、满足股利支付率门槛，并且过去四年现金分红总额大于再融资总额。既关注企业向股东分出去多少，也关注企业向资本市场融资多少。

最后经过筛选，指数通过五因子等权综合评分优选50只股票，再结合预期股息率和低残差波动率确定权重，并设置个股5%、单一行业30%的目标权重上限。随着股息率、估值及风险特征变化，指数每季度按照规则调整组合。

这只指数的特色，不是寻找市场上最热门的高股息股票，而是希望在分红、估值与风险之间，找到更具综合吸引力的配置机会。

3. 这些红利指数之间的收益和回撤如何？

多因子筛选也让红利价值呈现出不同于传统印象的行业结构。截至2026年9月末，指数交通运输权重约18.3%，医药生物约11.5%，传媒和家用电器均接近10%，而银行、煤炭分别只有约3.9%和0.5%。这并不意味着指数在刻意回避银行和煤炭。历史上，银行也曾是其重要配置方向（2024-2025年3月，占比持续大于20%）。

区别在于，新华中诚信红利价值指数不会因为某个行业长期被认为具有高股息特征，就始终维持较高配置。随着企业分红、估值和风险特征变化，不同行业的综合吸引力也可能改变，比如股价大幅上涨了，股息率下降了，估值、流动性、亦或者波动率上升了，都会降低因子得分值，导致在季度调仓的时候不断被调低权重。这既是一种收益兑现的保护，也是风险控制的一种方式。

表2：新华中诚信红利价值指数行业配置变化

数据来源：wind，统计区间：2024年3月-2026年9月

那么，这套投资策略的历史表现又如何？

我们采用全收益的口径数据，2015年底至2026年10月22日，新华中诚信红利价值指数累计收益率206.35%，年化收益率约11.26%，同期中证红利和红利低波累计收益率分别为102.07%和131.89%。

表3：主要红利指数的收益和最大回撤

数据来源：Wind，2016年以来：2015.12.31-2026.10.22；2024年以来：2024.1.5-2026.10.22。新华中诚信红利价值指数发布时间为2024.1.5，基日为2011.12.31，2024年之前数据为历史回测数据，不代表该指数真实运作表现。相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。最大回撤=max(1− 随后出现的最低点净值 /区间内历史最高点净值)。

这说明，多因子策略不是保证收益最高、回撤最小，而是通过不同的选股与配置逻辑，形成有别于传统红利的风险收益特征。

4. 红利投资，或许可以多一种选择

从传统高股息到红利低波，再到融合价值与风险因子的红利策略，红利投资正在变得更加丰富。

不同指数并不存在简单的优劣关系。有的更强调股息回报，有的更关注波动控制，而新华中诚信红利价值则试图在持续分红的基础上，兼顾合理估值、风险特征与交易热度。

围绕这一理念，华富基金布局了华富新华中诚信红利价值指数基金（A类023746/C类023747）紧密跟踪新华中诚信红利价值指数(全收益指数：489016；价格指数：989016)，为投资者提供另一种红利价值配置工具。市场热点会不断变化，但企业的现金回报、股票的买入价格，以及投资过程中需要承担的风险，始终是长期投资中值得重视的因素。红利投资，不止于寻找高股息，也是在寻找高股息背后的长期价值。

风险提示

风险提示：基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于证券市场、红利的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自WIND与公开资料整理，本公司并不保证本文所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

华富新华中诚信红利价值指数基金为股票型基金，紧密跟踪标的指数新华中诚信红利价值指数的表现，本基金的股票资产投资比例不低于基金资产的90%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的10%。本基金面临港股通机制下因投资环境、市场制度、交易规则以及税收政策等差异所带来的特有风险。基金投资收益也将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关本基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金管理人对本基金的风险评级为R4级，适合风险承受能力等级为C4级及以上投资者认购。新华中诚信红利价值指数的历史收益情况不预示其未来表现，不构成对本基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动的风险。本基金为开放式指数基金，可能发生基金投资组合回报与标的指数回报偏离，指数编制机构停止服务，成份券停牌、摘牌或违约等风险。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。本基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付职责。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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