增量资金要来了，A股收复3600点！互换便利三度开闸，政策组合拳托底

本文来源：时代周报 作者：兰烁

A股迎来11月开门红。

11月2日，三大股指全天震荡走高，截至收盘沪指涨1.08%，报3638.03点；深成指涨1.63%，报11010.68点；创业板指涨1.87%，报2458.70点。两市成交额1.80万亿元，较上一交易日增加1075亿元，全市场超4600只个股上涨。  

“牛市旗手”券商板块50只个股悉数上涨，国金证券、太平洋早盘涨停，广发证券、中银证券、东方财富、长江证券均涨逾6%，中国银河、国盛证券、湘财股份涨超5%。

当天上午，央行、证监会与多家券商、基金公司召开座谈会。时代周报记者注意到，为支持资本市场健康稳定发展，央行11月3日将开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

互换便利（SFISF）于2024年9月24日首次提出，并于同年10月正式落地。此次第三次操作即将启动，恰逢工具运行满两周年，市场关注点也从政策创设和机制完善，进一步转向机构参与程度、资金实际使用效率及对资本市场的支持效果。

中航证券首席经济学家董忠云向时代周报记者表示，从互换便利的运作机制来看，政策支持证券、基金、保险机构通过资产置换获得高流动性资产，进而通过回购融资，用于股票及股票ETF投资和做市。考虑到融资成本和风险控制要求，通过互换便利获得的融资资金可能更多用于配置宽基ETF、大盘蓝筹及高股息资产。若相关方向持续走强，伴随ETF资金净流入和机构增持，可能反映政策资金的支持作用。

沪指收复3600点，“牛市旗手”普涨

11月2日，A股三大指数集体反弹，沪指重回3600点上方，科创相关指数走强，科创50指数收涨3.11%。当日市场交投显著活跃，全天成交额近1.8万亿元，自10月23日以来首次回升至1.7万亿元上方。

与此同时，ETF市场出现放量。Wind数据显示，当日全市场ETF成交额达5044亿元，超1400只ETF上涨。3只宽基ETF成交额突破百亿元，其中科创50ETF华夏成交166.95亿元，创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞成交额分别为131.18亿元、120.66亿元。

“牛市旗手”券商板块表现活跃，东财券商指数收涨4.48%，板块成交达417亿元。国金证券、太平洋早盘涨停，板块内个股悉数上涨。

时代周报记者注意到，从近几个月行情来看，券商板块此前也出现过2次明显上涨。

6月22日，券商指数大涨7.52%，中信建投、广发证券、长江证券、财通证券涨停，东方财富涨幅达12.74%。当日，2026陆家嘴论坛释放资本市场改革等重磅政策信号，叠加券商板块估值处于相对低位，市场对行业盈利改善和估值修复的关注升温。

7月1日，券商板块再度走强。Wind券商指数涨幅4.73%，板块成交额达929亿元，天风证券、国盛证券、华安证券涨停。彼时，市场关注点包括券商板块估值修复、行业基本面改善以及资金风格轮动等因素。

董忠云向时代周报记者分析称，11月2日A股市场上涨，主要受到资本市场支持政策积极信号的推动，而前期市场情绪调整较为充分、上市公司基本面持续改善，也为行情修复创造了良好条件。从市场情绪来看，A股情绪低点已现，当前市场或已进入第二轮去杠杆末期。历史经验来看，去杠杆末期市场情绪往往较弱、波动较大，但也意味着市场正逐步接近阶段性调整的尾声。

董忠云表示，近期A股市场经历较大幅度调整，部分板块估值已处于历史较低水平。截至10月30日，创业板指动态市盈率处于指数发布以来的2.99%分位，投资安全边际进一步提升，为市场反弹创造了有利条件。

“924”组合拳持续，政策不断优化

当前，支持资本市场的货币政策工具主要包括证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），以及股票回购、增持专项再贷款。近两年来，两项政策工具经历了“提出—落地—优化”的演进过程。

2024年9月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上首次宣布创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，首期规模分别为5000亿元和3000亿元。当日政策组合拳提振市场信心，A股三大指数集体大涨，“924行情”由此而来。

随后半年内，人民银行先后开展了两次互换便利操作。2024年10月，人民银行开展互换便利首次操作，金额500亿元，参与投标机构20家；2025年1月，人民银行启动第二次互换便利操作，金额550亿元，同样有20家机构参与投标。

2025年5月，监管部门进一步优化两项工具：将原有5000亿元互换便利额度与3000亿元回购增持再贷款额度合并使用，形成8000亿元总额度；回购增持再贷款利率由1.75%下调至1.5%，贷款最长期限由1年延长至3年，自有资金比例要求由30%降至10%，并扩大互换便利参与机构及质押品范围；与此同时，将中国诚通和中国国新两个国有资本运营平台纳入到支持范围，当时两家公司已宣布拟使用工具资金合计1800亿元，用于增持上市公司股票。

今年11月2日，人民银行、证监会与多家券商、基金公司进行座谈会。人民银行于11月3日启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。

第三次操作的具体规模、参与机构名单、互换费率及最终资金投向，将成为市场关注重点。

董忠云告诉时代周报记者，从规模和节奏来看，前两次互换便利操作分别于2024年10月和2025年1月开展，规模分别为500亿元和550亿元，均发生在A股经历明显调整的阶段，体现出政策工具较强的逆周期调节特征，有助于增强市场资金承接能力、稳定市场预期。

董忠云认为，对于第三次操作，后续应重点关注实际中标规模、资金使用进度及机构权益资产净增持情况，尤其是资金能否在市场调整阶段形成持续承接，从而判断政策工具带来的实际增量资金效应。