研报精选 2026-11-02 00:47:46
本文转载自微信公众号：华创食饮
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事项
公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入86.7亿元，同降2.4%，归母净利润25.0亿元，同降1.8%。单Q3实现营业收入 22.3亿元，同增 15.5%，归母净利润 4.2 亿元，同增 31.6%。单Q3实现销售回款22.2亿元，同增8.8%，经营性现金流净额5.1亿元，去年同期为-1.7亿元。Q3末合同负债8.3亿元，环比Q2末减少0.1亿元。
评论
Q3表现超预期，核心产品省内份额进一步提升，省外扩张稳步推进。单Q3 公司收入/利润分别同增15.5%/31.6%超预期，主要系去年同期低基数、核心单品市占率提升及成本费用管控较好所致。分产品看，单Q3特A+ /特A/A/B/C、D类收入分别同比+11.3%/+24.3%/+18.0%/+19.2%/+4.8%，各价格带均实现增长。结合渠道反馈，四开、对开低基数下有所修复、宴席表现较好，淡雅动销延续正增长，单开/柔雅表现回升，V系仍处调整阶段。分区域看，单Q3省内收入同增14.7%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+14.7%/+6.9%/+6.7%/+24.5%/+24.7%/+7.4%，淮安大本营支撑较足，苏中、盐城增速领先；省外同增29.4%好于省内，Q3省外新增18个经销商，重点市场拓展贡献增量。
结构抬升叠加货折减少提升毛利，销售费投效率改善后净利率回升明显。单Q3公司毛利率76.9%，同增1.8pcts，主要系产品结构回升及货折减少所致。税费率方面，营业税金率19.5%，同降1.3pcts；销售费用率27.1%，同降2.9pcts，主要系Q3公司适度收缩费用投放；管理费用率5.0%，同降0.5pct。综上归母净利率18.9%，同增2.3pcts。单Q3销售回款同增8.8%，经营性现金流净额5.1亿元，去年同期为-1.7亿元，主要系回款增加、采购支出减少及收到政府补助所致。Q3末合同负债8.3亿元，环比Q2末减少0.1亿元保持稳定。
市占率提升持续兑现，百亿目标完成预计无虞。公司Q3开展百日会战，强化渠道激励，当前回款进度约85%与去年同期接近，渠道库存总体可控。400元以下价格带市占率持续提升，四开对开价盘维护较好，淡雅势能加速释放，单开/K3/K5做场景补位，后续有望择时导入三开、卡位300元价格带。市场端，公司持续巩固省内优势市场、推进省外重点市场有效终端建设。综合预计公司Q4表现延续修复，全年百亿收官基础更加扎实。
投资建议
报表修复环比提速，全年百亿目标确定性较强，维持“强推”评级。公司Q3动销环比改善，省内份额持续提升，报表修复节奏环比加快。Q4考虑低基数及大众价位产品势能延续，公司经营有望延续向好，全年百亿目标预计顺利兑现。我们略调整26-28年EPS预测值为**/**/**元（原预测值为**/**/**元），维持目标价为**元，维持“强推”评级。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、需求不及预期。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
分析师：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
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发布时间：2026-11-01 23:37:15
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