昨晚聊到，上周新能源板块表现普遍不错，大部分是美国中期选举的因素，实际还有一小部分原因，是储能龙头阳光电源的带动。

趁着今天股价略有回调（乌鸦嘴总是很灵...），再次重温了阳光的三季度业绩说明会，今晚来分享几句。

首先是，三季度为什么低于预期？

阳光电源第三季度实现营收179.5亿，同比-21.5%，环比+16.9%，实现归母净利润13.4亿，同比-67.7%，环比-54.8%。

营收勉强还说得过去，至少环比二季度是有增长的，但净利润就有点难看，同环比都大幅下滑，环比接近腰斩、同比更是降了快七成。

要论“罪魁祸首”，每块业务都逃不掉：

逆变器算是表现最好的，出货量略微下滑，毛利率能维持在40%以上，结构上是海外增长明显，国内比例慢慢降到30%以内。

储能业务是量利都不太行。发货量明明有17GWh，但确认收入只有9-10GWh，原因是项目开发及确收周期很长，收入迟迟确认不进来。毛利率只剩20%出头，环比下滑13个百分点，有碳酸锂涨价、出口退税、汇率波动、运费涨价等影响。

新能源投资开发业务算是雪崩。受136号文（新能源上网电价市场化改革）影响，光伏项目收益算不过账，开发节奏一缓再缓。这块业务前三季度收入只有27亿，去年同期是113亿，不光收入没了，还亏了大概7个亿。

当然也有基数的原因，去年中东非有个沙特大项目集中交付，光这一块去年同期就有大几十亿收入，而今年大单没有了，反倒是北美上半年签的单子因为关税政策节奏延后，发货和确认都往后推了。

所以，三季度的差，可以说是全方位的差，是储能确收滞后、成本汇率夹击，开发业务塌方、海外基数错位等多重叠加的结果。

其次，既然业绩那么差，为什么隔日能大涨9.6%且上周涨幅25.6%呢？

从基本面维度，就是一句话：股价交易的是未来，不是过去。

当一份不及预期的财报，里头装的几乎全是“一次性、周期性”的利空时，杀伤力是有限的。例如碳酸锂已经在降价、成本压力缓解；再例如退税、汇率、运费等都是阶段性影响，并不是需求消失。

当然，真正让市场拾起信心的，是公司业绩会上对明年的指引。

管理层说，2027年全球储能增速能有30%以上，海外增速更是超过40%，而阳光电源的出货目标，是要从今年的60GWh左右，翻倍到明年120-130GWh。

这个预期差就太大了，一边是资本市场都在担忧明年储能需求下行，另一边是储能龙头说明年要翻倍。

在业绩会上，曹仁贤董事长直言：现在很多人认为明年的市场有些悲观，但是这个悲观的情绪不知道从哪儿来的。

从估值维度，就是悲观情绪压到了很低的位置。

当时62元/股的价格差不多对应1300亿市值，按照全年90-100亿净利润就是13-14倍PE。

至于有朋友问，前三季度净利润是66亿，四季度要做到30亿难不难？发货量肯定会高于三季度，管理层对四季度确收也有信心，那应该不会太差劲。

最后，如果要跳出三季度爆雷和明年高预期，放到更长维度是不是好公司呢？

我的态度很明确：从产业地位和经营操守上，阳光电源是一家有长期价值的公司，但短期确实还得熬一阵。

先看地位。逆变器这块，公司一直是全球领先，毛利率能稳稳站在40%以上就是铁证。靠的是行业格局稳定、海外高盈利区域占比提高。储能竞争压力会大一些，但行业向头部聚集的趋势很清楚，客户重复采购的比例在上升。

更让我看重的是“克制”。当碳酸锂涨到20多万/吨的时候，国内很多低毛利的单子，公司就直接不接了。

曹董那句“留得青山在，不怕没柴烧”，表明了宁可短期业绩难看点，也不恶意卷低价、甚至牺牲质量。

这种长期主义，是我非常喜欢的。

当然，产业地位和经营操守都只是阿尔法（个股层面），储能整体竞争压力和欧美政策的波动是贝塔（行业层面），因此短期压力大概率不会缓解得很快，还需要慢慢出清。

至于SST固态变压器，阳光是作为英伟达生态合作伙伴在OCP峰会亮相。这种信息可能市场比较喜欢，但对我而言就是锦上添花了，等产品落地和量产需要更久时间，现在先谨慎为主。

最最后，我经常和读者们说：阳光电源业绩的不确定性，是我心里最大的一道坎。

不同地区、不同客户、不同项目的盈利能力相差很大，这个完全能理解。但毕竟是千亿市值级别的大企业，每季度业绩都有点“开盲盒”，总是让人心里不够安心。

好了，差不多就想聊这些内容。投资里最考验的，是判断公司真的变差了，还是好公司处于阵痛期，最终要决定能不能、敢不敢陪着它走下去。

文章内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。