“鳗鱼大王”天马科技发生债务逾期，并非毫无征兆。

在鳗鱼行情持续走弱的市场背景下，公司养殖鳗鱼压池、烤鳗产品卖不动，仅靠饲料业务苦苦支撑。

债主们好像已经失去耐心。自10月以来，公司已4次披露债务逾期。截至11月7日，公司及子公司借款及票据逾期本金已超过公司净资产的一半。

探究这场流动性危机的根源，与其说和鳗鱼行业周期相关，不如说是天马科技重资产养殖模式埋下的隐患。

公司早期大举投入鳗鱼养殖基地和配套设施，叠加鳗鱼养殖周期长，资金沉淀规模庞大，一旦外部融资环境趋紧、应收账款回笼放缓，流动资金压力必然加剧。

目前公司要做的，一方面与债主妥善化解到期债务，另一方面还得通过活鳗和烤鳗变现，或盘活其他资产的方式补充流动性。唯有等到行业供需格局有所转机，才能喘上一口气。

债主上门

天马科技（603668.SH）生产饲料、养鳗鱼、卖鳗鱼，还开设鳗鱼专门店，是名副其实的“鳗鱼大王”。但没料到，“大王”已然步入寒冬。

截至11月7日，公司及子公司新增逾期金融机构借款及票据本金合计4.16亿元，占最近一期经审计净资产的19.72%；公司及子公司累计金融机构借款及票据逾期本金合计11.43亿元，占最近一期经审计净资产的54.24%。

自10月以来，这已是公司第4次披露债务逾期。综合多份公告，其逾期债务主要涉及国内信用证、流动资金贷款和银行承兑汇票等三大类型。

11月7日公告披露，公司及子公司本次新增逾期金融机构借款本金3.79亿元，占最近一期经审计净资产的17.97%。

在公告列明的情形中，11笔国内信用证、流动资金贷款及承兑汇票等贷款被宣布提前到期，本金合计2.73亿元，债权人主要为邮储银行、厦门银行。另有3笔流动资金贷款发生逾期，合计0.62亿元，涉及华夏银行、中信银行。

此外，还新增票据逾期本金0.37亿元。

天马科技的债务压力，在今年前三季度报告中有体现。截至今年9月末，公司应付票据余额12.02亿元，同比增长40.97%，主要系商票支付金额增加。

到三季度末，公司短期借款达24.72亿元、一年内到期的非流动负债8.28亿元，两项合计33亿元，而同期货币资金仅4.92亿元，显然已难完全覆盖。

债主们集中追债，已引发多起诉讼与仲裁案。截至11月7日，公司及子公司自前次披露至今新增累计诉讼、仲裁案件涉及金额合计2.93亿元，占最近一期经审计净资产的13.89%。

公司对外表示，正通过沟通协商、积极应诉，与申请人达成和解等方式推进解决。

靠饲料续命

目前的经营状况，显然对天马科技化债极为不利。

今年前三季度，公司实现营业收入43.06亿元，归母净利润-6.87亿元，同比分别下降4.38%和1069.92%，同期扣非净利润-4.76亿元，同比下降883.64%。营收承压、利润大幅转亏。

天马科技业务主要由饲料和鳗鱼板块构成，尽管搭建起完整的鳗鱼全产业链，饲料业务依旧是其核心收入支柱。

今年上半年，动物营养与饲料实现收入24.20亿元，同比增长21.96%。其中畜禽饲料、特种水产饲料均实现增长。

鳗鱼业务板块则表现惨淡。受行业周期波动影响，鳗鱼销售走弱、外销规模收缩，公司围绕鳗鱼产品发展的智慧养殖、健康食品业务遭遇严峻挑战。

事实上，天马科技尽管已搭建起饲料+鳗鱼养殖+食品加工的协同生态，但对饲料业务高度依赖。

2025年公司饲料业务收入占总收入的87.39%，毛利率为10.04%。同期，养殖及食品业务毛利率仅为5.53%。

今年养殖业务大幅萎靡，上半年智慧养殖业务实现收入1.26亿元，同比大降69.80%。为调节出池节奏，当期鳗鱼出池量7638.07吨，自用占比已提升至75.90%，公司试图通过深加工和内销消化产能。

今年9月，国内鳗鱼出池价格跌至3.27万元/吨至6.42万元/吨，同比下降35.88%至50.62%。当月，公司控池惜售，鳗鱼出池量仅103.84吨，同比暴跌93.36%。

鳗鱼养殖周期长，资金沉淀规模大，受日本鳗鱼苗丰产冲击，公司外销规模明显收缩，大量鳗鱼压池，进一步加剧了流动资金紧张局面。

截至今年前三季度末，公司存货规模高达34.15亿元。对此，公司计提3.3亿元存货跌价准备，同时受台风影响造成可出售鳗鱼减少，产生2.28亿元非常损失。

为缓解流动性危机，实控人陈庆堂通过借款、减持股份及质押股份等渠道筹措资金。截至9月23日其个人累计质押股份比例已高达96.56%。

然而，上述自救举措尚未将公司拉出经营泥潭。天马科技顺利“过冬”，很大程度上要看鳗鱼行业供需格局何时迎来转机。