仓位“一升一降”，资金“一进一出”：张坤“向左”，杨宗昌“向右”

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

三季度，同属易方达的两位百亿级基金经理，做了一次方向相反的选择。

张坤参与管理的蓝筹精选，股票仓位有所上升。杨宗昌管理的供给改革和产业机遇，股票仓位均略有下降。

资金也在反向流动。张坤的蓝筹精选被净赎回。杨宗昌的两只基金合计获净申购超过26亿份，规模大幅扩张。

同一天披露的三份季报，摆出了两条不同的路径。

张坤：减配电子，川投能源和新易盛升入前十

张坤参与管理的易方达蓝筹精选，三季度做了一次结构性调整，股票仓位有所上升，结构上增加了地产、公用事业、医药配置，降低了电子行业配置。

期末前十大重仓股中，川投能源和新易盛升入前十。据二季报对比，这两只股票在二季度末已经持有，分别位列第16和第22位；而中芯国际和东山精密退出前十大——二季度末两者分别位列第8、第9大重仓股。

升入前十的川投能源系以水电清洁能源为核心，依托雅砻江、大渡河、田湾河、青衣江、天全河、尼日河等流域的独特资源优势，开展水电资源的开发建设与运营。另一只升入前十的新易盛是光模块龙头，成为前十大中仅存的AI硬件标的。

白酒板块中，三季报前十大中仍有贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液四家龙头。

规模方面，蓝筹精选三季度末净资产189.33亿元。据二季报，二季度末为204.16亿元，三季度缩水约14.8亿元。报告期净赎回约3.76亿份（申购3.63亿份，赎回7.38亿份）。三季度份额净值增长率为-4.58%，跑输基准0.56个百分点。

值得一提的是张坤的另一只产品。据易方达亚洲精选三季报，他独管的这只QDII，三季度前十大中有一半是全球AI半导体标的：台积电、SK海力士、三星电子、阿斯麦、科磊，台积电位列第一大重仓股。

杨宗昌：前十大换掉九只

杨宗昌管理的供给改革和产业机遇，三季度都做了一件事：前十大重仓股大面积换血。

据二季报对比，供给改革的前十大换掉了九只。北方华创、芯原股份、中科飞测、伟测科技、华峰测控、神工股份、京仪装备、富创精密、申菱环境集体退出。新进的是药明康德、紫金矿业、西部矿业、兖矿能源、巨星科技、金诚信、康龙化成、三一重工、潞安环能。

药明康德成为供给改革第一大重仓，持股1292.37万股，公允价值21.63亿元，占净值9.86%。

九只旧面孔，九张新面孔。唯一留下来的是寒武纪。

但“留下来”不等于“没动”。据二季报对比，寒武纪持股数量从二季度末的56.60万股小幅增至57.76万股，排名从第5位降到第8位。值得注意的是，该个股的调整方向是增持，不是减持。排名下降的原因是其他新进重仓股占比更高，而非寒武纪被大幅减持。

产业机遇的调仓方向基本相同。据二季报对比，前十大同样换掉九只，仅保留寒武纪，新进名单与供给改革高度重叠。

调仓之后，杨宗昌的组合重心从半导体设备、材料、AI算力硬件，转向了CXO、煤炭、有色金属和机械设备。药明康德成为产业机遇第一大重仓，持股数量为289.95万股，公允价值4.85亿元，占净值9.83%。紫金矿业紧随其后，占净值9.79%。

他在季报中解释，操作基于个股风险收益特征和估值动态调整，组合因此更为分散、均衡。

一进一出，反差在哪？

资金面上，杨宗昌的两只基金合计获净申购超26亿份，规模大幅扩张。其中，供给改革期末净资产达219.43亿元，产业机遇期末净资产增至49.35亿元。

张坤的蓝筹精选，同期净赎回约3.76亿份。

资金流向与持仓方向叠加，反差跃然纸上：杨宗昌在“大换血”的同时迎来了规模增长，而张坤在“微调”之际则遭遇了资金流出。

尽管三季度单季均遭遇了净值回撤，但拉长周期看，杨宗昌的调仓成效显著。据公开数据，其管理的供给改革前三季度以115.67%的收益率位列主动权益基金第一，产业机遇A以111.62%紧随其后，两只产品包揽全市场冠亚军。

聚焦到刚刚过去的第三季度，在科技股大幅回撤的逆风局中，供给改革净值回撤9.42%，但仍跑赢基准2.37个百分点；产业机遇A净值回撤8.72%，跑赢基准0.44个百分点。在极端的市场分化下，两只产品均守住了对基准的超额收益。

两条路径，没有对错之分。

有业内人士对《华夏时报》记者表示，不同基金经理，在同一个时间对不同的产品有不同的调仓结构，这是正常的现象。不同的产品其产品定位、投资策略、风险控制等方面都有所不同， 投资本质上是对未来的预期和判断，不同基金经理经常会出现不同的调仓行为。

资深基金评价人士王铁牛对《华夏时报》记者表示，对投资者而言，我们在观察基金经理调仓时，只能根据后期市场的走势，才能知道上一个阶段调仓对收益和波动的影响。投资者需要重点关注，调仓过程是否与基金经理一贯的投资框架、投资逻辑基本上一致，是否可能出现风格飘移等潜在违规问题。市场本身允许多条路径共存，认知与仓位管理的分歧，恰恰是权益市场定价能够持续运转的基础之一。

结合近期市场表现，金信基金人士向《华夏时报》记者表示，当前市场呈现“高位科技硬件集中兑现，低位与防御方向逆势承接”的特征，资金从拥挤度最高的算力链向低位制造与防御方向再平衡的轨迹较为清晰。而回看三季报，两位百亿级基金经理的调仓，恰恰反映了这种“从进攻转向防御”的避险思维。

季报只呈现选择，不呈现答案。但选择本身，已经足够说明两个人在同一个季度里，看到了不一样的东西。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟