研报精选 2026-11-02 00:47:45
本文转载自微信公众号：华创食饮
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事项
公司发布26年三季报。26年前三季度实现营收39.6亿元，同比-2.2%；归母净利润2.04亿元，同比-31.6%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-34.1%。单Q3实现营收14亿元，同比-2.6%；归母净利润0.59亿元，同比-37.7%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-43.5%。
评论
26Q3面包及糕点仍处承压，新兴渠道积极开拓。分产品看，26年前三季度面包及糕点/其他业务分别实现营收38.5/1.1亿元，同比-2.4%/+6.3%，其中，Q3面包及糕点/其他业务分别实现营收13.1/0.9亿元，同比-3.5%/+13.3%。Q3面包主业仍有承压，系公司主动优化终端经营质量，叠加消费需求偏弱，线下传统渠道仍在调整中，短期对收入持续拖累；但零食量贩、会员店、线上等新兴渠道维持高增势能。分市场看，26Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别同比-8.7%/-1.4%/-7.7%/+8.9%/-11.5%/-3.8%/-20.0%，其中华北、东北、华东市场下滑，系传统渠道需求下滑以及烘焙行业竞争加剧；华中区域增长较好系本地市场深耕和零食量贩合作加深，后续有望将运营经验复制到其他市场。
单位固定成本提升、所得税一次性扰动拖累利润。26Q3毛利率为20.88%，同比-2.27pcts，主要系单位固定成本增加，预计与成本波动以及新工厂投产有关；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.09/-0.09/+0.27/+0.04pcts，其中销售费用投放保持下行，同时本期上海研发中心投入使用后，研发费用增加；所得税占收入同比+1.23pct，系公司对以前年度亏损对应的递延所得税资产进行重回。综上，Q3净利率为4.19%，同比-2.37pcts。
经营压力仍存，多举措稳步推进。Q3公司核心传统渠道仍处调整期，低效网点出清与品类精简持续推进，整体收入延续承压；新兴渠道虽保持较好成长势能，但体量尚小，暂不足以对冲传统渠道下滑。展望明年，公司仍将稳步推进各项经营举措，渠道端转向精细深耕，线下基本盘提质增效，新兴渠道从点状突破正转向多渠道渗透；产品端依托上海研发中心打造区域化特色产品，推动产品迭代升级和丰富产品矩阵；产能端伴随产能利用率回升，单位固定成本有望薄摊。公司积极夯实经营基础，但受行业需求偏弱、传统渠道调整周期较长，经营企稳修复仍需时间验证。
投资建议
经营承压持续，关注调整进展，维持 “推荐” 评级。公司短期业绩仍受传统渠道调整、单位固定成本增加、递延所得税冲减等因素影响。当前正稳步推进各项经营举措，产品结构迭代、新兴渠道发力等，但经营改善时点仍待验证。我们略调整26-28年业绩预测为**/**/**亿元（原预测为**/**/**亿元）。考虑公司作为短保烘焙龙头，依托日配供应链与品牌基础，长期提质增效逻辑清晰，下调目标价至**元，对应PE为**倍，建议关注传统渠道调整进展，维持“推荐”评级。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动等。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
分析师：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学金融学硕士。2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲食品、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
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发布时间：2026-11-01 23:37:15
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