IPO募资额翻倍，港交所的增长就能摆脱成交量起伏了吗？11月6日公布的2026年前三季度业绩，呈现出两种节奏：累计收入和利润双双创下同期新高，第三季度交投却从高位回落，单季利润也同比略降。

前三季度，香港交易所收入及其他收益245.69亿港元，同比增长12%；股东应占溢利154.27亿港元，同比增长15%。同期，香港IPO募资3884亿港元，同比增长超过一倍，位列全球第二；沪股通及深股通日均成交金额增长61%，伦敦金属交易所的收费交易量也创下同期新高。

发行融资、跨境交易和商品业务共同支撑了这份成绩单。港交所既承接中国企业融资，也提供跨境交易和风险管理工具，收入表现因而不必与港股成交额同步变化。不过，这些业务同样受到市场环境影响，第三季度的放缓，为观察多元业务能分散多少周期波动，提供了一个更直接的切面。

IPO募资翻倍，港交所能留下多少收入？

港交所前三季度最亮眼的市场变化，来自一级市场。期内共有118家公司新上市，IPO募资额创下历年同期新高。仅第三季度就有31家公司上市，募资1760亿港元，同比增长123%。中际旭创7月在港上市，募资614亿港元，立讯精密、潮州三环等企业的加入，也增加了香港市场对先进制造产业链的覆盖。

人工智能产业链企业的融资需求，为这一轮发行提供了支撑。港交所在业绩公告中提到，来自AI价值链不同环节的企业陆续赴港，科技、医疗健康、生物科技及新能源发行人亦持续增加。香港的国际投资者网络和境外融资渠道，为这些企业提供了选择；企业能否持续上市，仍取决于融资需求、发行定价和市场承接能力。

对港交所而言，募资额本身并非营业收入。发行活动带来上市申请、认购及相关服务需求，企业上市后还可能形成持续的交易、结算、托管和再融资业务。只有发行人和投资者长期参与，单次融资才有机会转化为更稳定的服务收入。

财报已体现出部分贡献。现货分部收入及其他收益扣除交易相关支出后为132.84亿港元，同比增长20%；其中，存管、托管及代理人服务费12.82亿港元，增长24%，公司将其主要归因于新股申请宗数增加，以及沪深港通投资组合平均价值上升。

现货分部的联交所上市费收入则增长35%至9.01亿港元，但公告将增幅归因于“没收上市费”的宗数增加。该项收入涉及上市申请费用的确认，不能简单视为成功上市企业增加或IPO募资额上升的结果，更不宜将其增长速度直接外推。

融资需求也延伸至存量上市公司。前三季度上市后再融资募资5728亿港元，同比增长25%，其中包括股票挂钩产品发行；阿里巴巴8月配售新股募资800亿港元。香港的融资吸引力由新股和再融资共同体现，但大型项目对单期募资额影响较大，融资规模与港交所收入并不存在等比例关系。

北向交易与商品业务，怎样补上南向降温的缺口

跨境交易的表现并非全面走强。前三季度港股市场整体日均成交金额2729亿港元，同比增长6%；沪股通及深股通日均成交金额为人民币3324亿元，增长61%，港股通则为1174亿港元，下降7%。前者反映经互联互通买卖内地股票的活跃度，后者反映内地投资者经港股通交易港股的活跃度，两者都不能直接当作资金净流向。

北向交易放量弥补了南向交易放缓的部分影响。前三季度沪深港通收入及其他收益42.89亿港元，同比增长33%，其中交易及结算活动收入36.27亿港元，增长约37%。港交所的跨境业务收益，因而可以同时获得内地和香港两个市场交易活动的支持。

交易量之外，收费安排也在影响收入。前三季度联交所股本证券产品结算费增长10%，公司披露，这既来自成交额增加，也受益于2025年6月底取消每笔交易结算费的最高和最低收费限额后，平均每笔结算费提升。业务增长需要同时看交易规模与收费结构。

人民币固定收益业务则在补充产品和服务链条。8月推出的五年期中国国债期货，为离岸市场增加了利率风险管理工具；前三季度债券通北向日均成交金额人民币435亿元，同比增长4%。公司还在9月宣布，旗下期货和期权结算所将于11月起接受经债券通持有的中国国债、政策性金融债及财政部境外发行债券作为合资格抵押品。

债券买卖、利率对冲与抵押品管理相互衔接，有助于减少机构持有人民币资产时的操作障碍。不过，产品推出和抵押品范围扩大，首先改善的是市场使用条件，实际收入仍要靠客户参与和交易规模逐步形成。

已经形成较明显收入增量的是商品业务。LME前三季度收费交易金属合约日均成交80.9万手，同比增长16%；大宗商品分部收入及其他收益29.08亿港元，增长28%。除成交增加外，年初交易及结算收费上调也作出了贡献，收入增速因此快于交易量增速。

多元业务也有回落的一面。股本证券及金融衍生产品分部收入及其他收益扣除交易相关支出后下降7%，主要受到保证金投资收益净额减少影响。集团前三季度保证金及结算所基金投资收益净额为21.04亿港元，下降19%，公司解释主要与给予结算参与者的回扣增加有关。产品覆盖更广，能够分散部分市场波动，却不意味着各条业务线都会同步增长。

累计利润创新高，单季为何已经放缓？

前三季度，港交所EBITDA为196.10亿港元，同比增长14%，利润率由79%升至80%。收入增长快于营运支出，体现出交易所固定成本较高、业务放量后盈利弹性较强的特点。

第三季度的变化则更能看出市场周期的影响。整体日均成交金额2542亿港元，环比下降12%，同比下降11%；收入及其他收益78.67亿港元，环比下降7%，同比仍增长1%；股东应占溢利48.59亿港元，环比下降10%，同比下降约1%。

港股交投回落时，商品及北向交易相关收费、上市费等增量抵消了部分压力，令收入保持韧性。不过，第三季度主要业务收入同比基本持平，利润未能继续同比增长，多元业务的支撑尚不足以消除成交和成本变化的影响。

环比利润下滑还受到投资收益基数影响。第二季度曾确认2.90亿港元非上市股权投资估值收益，第三季度公司资金投资收益净额因而环比下降45%。前三季度这类公司资金投资收益净额合计14.36亿港元，其中包含3.07亿港元非经常性估值收益；它与保证金及结算所基金的投资收益属于不同口径，分析时需要区分。

成本也在上行。前三季度营运支出47.55亿港元，同比增长7%；剔除慈善捐款、上年相关监管罚款及本期保险赔偿后，增幅为9%。员工和信息技术费用增加，是维持市场系统与推进新业务需要承担的支出，后续收入增长能否覆盖这些投入，会影响经营杠杆的表现。

同期资本开支39.46亿港元，同比增长29%，其中24.80亿港元用于购置总部物业。资本开支主要影响现金投入和资产规模，并非全部计入当期营运费用，不能与费用增幅混为一谈。总部购置支出占比较高，也意味着本期资本开支的变化不能简单视作业务扩张强度。

中国企业境外融资和跨境资产配置，仍为香港资本市场提供需求基础。随着人民币利率工具、结算服务与商品市场进一步完善，交易所可承接的业务环节有望增加。行业下一步的竞争，将更集中于发行人质量、交易流动性和跨市场服务效率，这些能力能否转化为持续使用，才决定新增产品能留下多大的业务空间。

资料来源

1. 香港交易所 截至2026年9月30日止九个月的季度业绩 2026年11月6日 第2至5、8至11、14至15、18至20页

2. 香港交易所 2026年第三季度业绩简报 2026年11月6日

文中前三季度指2026年1月至9月，第三季度指7月至9月；同比与2025年同期比较，环比与2026年第二季度比较。金额除特别注明外均为港元，部分增幅按公告取整。资料截至2026年11月9日。